邹佩轩叙事框架总览：一张关系图、一批派生物、一份术语表

格子里的数是合理动态 PE。①② 决定一家公司"应该"在哪个格子（静态解）；③ 解释为什么实际股价常常不在格子里，尤其是牛市后半段被流动性竖着推上去；④ 说明只有格子移动才有超额收益，停在格子里只赚折现率；⑤ 保证这张图是从公理推出来的，而不是从历史数据拟合出来的。

叙事

不是故事，是一套基于逻辑、可证伪、可量化、能算出数的市场共识。具体到公司层面就是"市场此刻信的那个终局"。比"预期差"窄：只指对行业终局空间和折现率的判断。

空间叙事

A 股第一套定价机制。市场对天花板高度的共识决定股价高度。"叙事就是终局，增速就是过程。"

拍卖机制

A 股第二套定价机制。不能做空，股价从"多空对冲后的平均预期"变成"最乐观资金说了算"的拍卖出清。

折现率 / 必要收益率

吸引投资者买入并长期拿着不动的最低年化收益率，相当于债券到期收益率。A 股 10%、美股 8%。

一致预期

其实不存在。预期永远是一个分布，不是一个点。

景气度投资三要素

增速绝对值高 + 增速边际提升 + 超预期。狭义定义下，2022–2024、2025 年 6–7 月持续失效，常为反指。

分子端 / 分母端

分子 = 现金流（基本面），分母 = 折现率（风险与利率）。行情驱动力常在两端之间切换。

解析解 / 数值解

解析解：从公理推出的封闭公式，任意参数秒得结果，普遍适用。数值解：针对具体参数迭代逼近，换个公司就得重算。

相关性 / 因果性

相关性是双向弱联系，不能传递；因果性是单向强联系，可以传递。

幸存者偏差

能观察到的样本都是活下来的。作者的复盘原则：基于逻辑推理搭框架、用案例验证框架，不用案例归纳框架。